美东时间6月5日，稳定币领域迎来历史性时刻：全球第二大挂钩美元的稳定币USDC发行商Circle，正式在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“CRCL”，发行价为每股31美元。
当日开盘后，Circle表现惊艳，IPO首日开盘涨122.58%，报66.75美元，此后再次实现股价跳涨，盘中最高涨幅超234%，引发市场高度关注。
Circle成立于2013年，是一家总部位于美国的金融科技公司，核心产品为USDC。该稳定币与美元1:1锚定，在全球范围内被用于支付、结算以及数字美元价值存储，市场份额仅次于Tether发行的USDT。
引发关注的是，这是稳定币领域首个IPO，成功上市，或意味着稳定币商业模式得到传统资本市场认可。
回溯Circle的资本化历程，其实并非一帆风顺。如今，这场承接加密市场火爆情绪的IPO，究竟价值几何？哪些风险需要警惕？对于整个行业又有何意义？
开盘首日股价最高涨幅超234%
美东时间6月5日，Circle正式在纽约证券交易所上市，敲定发行价为31美元，发行规模扩大至3400万股，共计募资10.54亿美元。
更惊艳市场的是开盘表现，IPO首日开盘涨122.58%，因价格涨幅波动性过大，Circle盘中触发临时熔断，随后恢复交易，涨幅扩大至187%，并且持续扩大。盘中，Circle最高超过103美元，最大涨幅达到234.68%，最终收盘价为每股83.23美元，上涨168.48%，公司总市值达到180.9亿美元。
三次提高IPO发行规模，多次上调IPO定价、开盘首日股价涨超234%，各种超预期的数据，不难看出，市场对加密稳定币的超高热情。
对于上市目的，Circle在招股书中提及，主要是为进入公开股票市场，提升公司在潜在客户中的知名度，增强竞争地位，并获得额外资本，用于对新产品投资以及对新服务、新技术的收购等。
联储证券研究院副院长沈夏宜告诉北京商报记者，截至目前，本次IPO以每股31美元发行，显著高于最初定价区间，发行规模也由原计划的2400万股扩大至3400万股，显示出市场对加密资产行业的兴趣和公司增长前景的信心。
作为上市公司，Circle需接受更严格的监管和信息披露，提升其在传统金融市场的信誉，吸引更多机构投资者。通过公开上市，Circle或将进一步提升其品牌知名度，扩大USDC市场规模。
不过，回溯Circle的资本化历程，实则并非一帆风顺。北京商报记者注意到，早在2021年，Circle曾试图通过SPAC（特殊目的收购公司）方式登陆资本市场，却因监管审查和市场波动最终折戟。
中国通信工业协会区块链专委会共同主席、香港注册数字资产分析师学会董事于佳宁指出股天下，Circle此次能成功登陆纽交所，某种程度来说，是过去几年稳定币行业发展积累推动，也是该公司在多年筹备后与市场环境契合的结果。
此次IPO能够推进，一方面受益于政策面的明朗。《GENIUS法案》在参议院通过，表明稳定币立法正从原则争议走向操作层面，Circle作为合规路径的代表有利于获得更多的背书。另一方面，传统金融和科技公司逐步进军稳定币发行赛道，资本市场开始重新评估谁能在未来构建更具黏性的链上金融入口。Circle此时进入公开市场，也是希望巩固第二大稳定币发行方的位置，并为中长期的收入结构转型创造空间。
营收高度依赖利率表现
火热上市背后，也让不少圈外人好奇Circle的商业模式。
Circle成立于2013年，定位为稳定币和区块链应用的平台、网络和市场基础设施，致力于通过区块链技术革新全球资金管理与交易方式，其核心业务是发行与美元1:1锚定的稳定币USDC，为加密市场提供价格相对稳定的交易媒介，解决比特币等加密资产价格大幅波动带来的交易不便。
作为全球第二大稳定币发行商，Circle的核心竞争力源于USDC的生态渗透力。招股书显示，截至2025年4月，USDC流通量高达601亿美元，在稳定币市场占据约29%的份额，仅次于Tether发行的USDT。
Circle商业模式的核心，在于通过发行USDC获取储备金，并对储备金进行投资以获取收益。简单来说，就是当用户购买USDC时，Circle获得相应美元资金，目前，其控制着超600亿美元的美元资产储备。根据招股书，该公司将大部分储备金投资于短期美国国债，剩余则存于全球系统重要性银行等。
这种投资策略在当前美国高利率环境下效果显著，从财务数据来看，2024年Circle总收入和储备收入达到16.76亿美元，相较上年14.5亿美元增长显著，其中，储备收入在Circle总收入中占比达99%。
不过，这种高度集中的商业模式，挑战同样存在。首当其冲的是，其营收对利率表现高度依赖。
正如于佳宁指出，Circle的价值主要体现在稳定币发行、资金托管和合规结构上。目前来看，Circle控制着约600亿美元的美元资产储备，通过短期美债投资获得稳定收入，其中大部分储备由贝莱德管理，收益来源清晰，现金流状况良好。但该公司的业务基本盘依然是USDC的储备利息收入，这种模式的风险在于高度依赖外部环境，利率下降、用户赎回、监管波动都可能迅速压缩利润空间。
同时，这种模式本身可被复制，一旦其他平台或金融机构也获得发行资质，市场竞争将围绕收益分配、产品整合和平台绑定展开，对现有结构形成压力。
联储证券研究院研究员杨见一同样指出，目前，Circle的主要收入来源是利息收入和企业服务收入。在当前美国较高利率环境下，利息收入模式或具备较高的盈利能力，但这种模式对美国政策利率高度敏感，一旦美联储进一步降息，Circle的利息收入可能面临显著下行压力。企业服务收入占比在10%左右，主要来自法币与加密资产的兑换手续费、托管费用以及为机构提供钱包、API等服务工具的收入，主要取决于USDC机构客户的增长水平，增长潜力相对可观。
“整体来看，Circle在监管关注、行业回暖和自身优势的三方面加持之下，具有长期增长潜力。但从价值层面出发，Circle公司的盈利结构对美国宏观环境的依赖度较高，资本市场对其后续营收多元化的兑现能力，也将成为下一阶段的重要关注点。”杨见一称。
另外还有高昂的分销成本。尽管2024年收入增长，但Circle净利润却从2.68亿美元下降至1.56亿美元，其中一个隐藏的风险点，就在于支付给合作伙伴的分销成本。
招股书显示，截至2024年12月底，Circle分销和交易成本较2023年度增加2.91亿美元，即40.4%，主要原因是支付给Coinbase的分销成本增加了2.166亿美元。
谈及业务风险，于佳宁进一步谈及了多个层面，一方面是政策层面的不确定性。尽管《GENIUS法案》已在参议院通过，但未来可能对储备金结构、运营资质和市场准入条件提出更高要求，对Circle现有商业模式构成调整压力；另外是生态控制力不足，Circle与Coinbase的分销协议仍在执行中，部分关键渠道由后者掌握，公司缺乏对全链条的完整控制权。此外还有短期内市场流动性冲击风险，类似2023年硅谷银行事件可能触发用户集中赎回，对USDC保持挂钩构成挑战。
稳定币商业化与规范化加速
有人说，站在纽交所的聚光灯下，Circle的上市既是终点，也是起点。
这场被加密圈称为“历史性突破”的IPO，被认为是稳定币商业模式获得传统资本认可的标志性事件，也释放了多个维度的市场信号。
过去几年，稳定币始终处于政策不明与信用不稳的灰色地带，而此次IPO表明，一方面，稳定币已经具备进入主流资本市场的基本条件。“至少在当前阶段，稳定币发行业务已被资本市场视为可估值、可审计、可监管的金融服务模型。另外，这也代表监管与市场的某种平衡已初步形成。”于佳宁认为，Circle以全储备、公开审计、美元计价的模式获得了政策接受和机构参与，强化了合规稳定币作为行业标准的认知。
杨见一同样指出，Circle上市是稳定币行业发展的一个里程碑事件，Circle公司上市增强了公众与机构投资者对稳定币业务模式的认可，为加密市场迎来更多参与者、进一步扩大市场规模奠定了基础。
从行业层面来看，Circle上市释放出稳定币商业化与规范化加速的信号。过去几年，稳定币市场曾受到政策不确定性、资产储备不透明、系统性风险争议等多个方面的质疑。Circle的成功IPO标志着具备透明治理、合规审计和业务可持续性的稳定币发行机构开始受到监管和资本市场的“认真对待”，有望带动整个行业加强信息披露、提升监管标准。
“稳定币的角色正从交易工具向支付、清算和金融基础设施延伸。”于佳宁认为，随着各个国家和地区对稳定币监管的明确，稳定币有望进入到更多跨境支付、企业结算和链上金融场景之中。未来几年，稳定币的功能边界会不断扩大，相关机构之间的联动也会更频繁。
对于准备进入或加深布局的机构，于佳宁建议，要注意发行规则与托管结构的合规适配。各地区监管趋势表明，储备资产、清算路径、用户身份等方面的要求将持续提高。另外要关注围绕稳定币构建附加服务能力，而非仅限于流通。能否基于稳定币提供清算、融资、风控或数据接口，将成为核心竞争力。此外要注重跨平台协调的能力，无论是与交易所、支付公司还是传统金融机构，稳定币产品必须融入多元系统。各机构应尽早建立技术、法务和数据对接能力，以应对更复杂的资产流转结构。
受到Circle上市预期带动，杨见一预计，近期稳定币支付、清算、托管等产品接口和跨境结算以及数字资产服务相关项目和企业受到市场追捧。以光大控股为例，其早在2016年便联合IDG资本战略投资Circle，随着Circle即将上市，稳定币概念成为市场焦点，推动光大控股股价在6月3日上涨15.5%。对于希望提前布局的机构而言，建议优先关注已经获得或积极寻求合规牌照的稳定币发行商，规避监管灰色地带的项目。在布局的同时，应当紧密跟踪各国稳定币监管政策动态与各大稳定币发行商的合规情况，动态调整投资方向。
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